昨天去了知钱俱乐部，听一个分析师介绍了一个美林的投资时钟，我觉得不错，就介绍给大家。投资钟是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。我们先分析模型背后的思想。

　　长期增长和经济周期

　　从长期看,经济增长取决于生产要素的可获得性、劳动力、资本,和生产能力的提高。从短期看,经济经常偏离可持续的增长路径。政策制定者的工作就是要使其回复到可持续增长路径上来。在潜能之下的经济增长会使经济面临通货紧缩的压力并最终变为紧缩;另一方面,经济增长持续保持在潜能之上会导致破坏性的通胀。

　　拐点何时到来?

　　金融市场一贯地将增长率的短期偏离误以为是其长期趋势的改变。结果,在经济偏离的极限处,当政府的“矫正”政策就要起作用时,资产往往被错误定价。投资者正确地识别拐点,可以通过改变资产配置而盈利。但前几年的情况套用该理论会出现错误。例如,许多投资者凭着对美国经济持续增长和科技股公司从“新纪元”中受益最多的判断,在1999年底买入了昂贵的科技股。然而,美联储对抗正在轻微上升的通胀的紧缩性政策已经在起作用。这轮周期在2000年初达到顶峰,接着科技股泡沫破灭。随后的下跌推动了激进的美联储从债券和住宅房地产市场中追逐巨大利益。

　　经济周期的四个阶段

　　投资钟的分析框架有助于投资者识别经济中的重要拐点,从周期的变换中获利。我们将经济周期分为四个阶段–衰退、复苏、过热和滞胀。每一个阶段都可以由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定。我们相信,每一个阶段都对应着表现超过大市的某一特定资产类别:债券、股票、大宗商品或现金

　　Ⅰ在衰退阶段,经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率更低。企业盈利微弱并且实际收益率下降。中央银行削减短期利率以刺激经济回复到可持续增长路径,进而导致收益率曲线急剧下行。债券是最佳选择。

　　Ⅱ在复苏阶段,舒缓的政策起了作用,GDP增长率加速,并处于潜能之上。然而,通胀率继续下降,因为空置的生产能力还未耗尽,周期性的生产能力扩充也变得强劲。企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位,但中央银行仍保持宽松政策。这个阶段是股权投资者的“黄金时期”。股票是最佳选择。

　　Ⅲ在过热阶段,企业生产能力增长减慢,开始面临产能约束,通胀抬头。中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来,此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上。收益率曲线上行并变得平缓,债券的表现非常糟糕。股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。大宗商品是最佳选择。

Ⅳ在滞胀阶段,GDP的增长率降到潜能之下,但通胀却继续上升,通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下滑,企业为了保持盈利而提高产品价格,导致工资-价格螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有等通胀过了顶峰,中央银行才能有所作为,这就限制了债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化,股票表现非常糟糕。现金是最佳选择。

　　如何使用投资钟？

　　美林在超过30年的数据统计分析中,发现了投资时钟,根据经济增长和通胀状况,美林的投资钟将经济周期划分为四个不同的阶段。在每个阶段,图中标识的资产类和行业的表现倾向于超过大市,而处于对立位置的资产类及行业的收益会低过大市。

　　经典的繁荣-萧条周期从左下角开始,沿顺时针方向循环;债券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市。但往往并没有这么简单。有时候,时钟会逆时针移动或跳过一个阶段。

　　从投资钟上看,一个经典的繁荣-萧条周期始于左下方,沿顺时针方向循环。我们把投资钟画为圆圈的一个优点是:可以分别考虑增长率和通胀率变动的影响。经济增长率指向南北方向,通胀率指向东西方向。当经济受到海外因素影响或受到冲击时,如:“9·11”,投资钟不再简单地按照顺时针方向变换阶段,投资钟的这种画法可以帮助我们预测市场的变动。

投资钟可以帮助我们制定行业投资战略:

　　Ⅰ周期性:当经济增长加快（北）,股票和大宗商品表现好。周期性行业,如:高科技股或钢铁股表现超过大市。当经济增长放缓（南）,债券、现金及防守性投资组合表现超过大市。

　　Ⅱ久期:当通胀率下降（西）,折现率下降,金融资产表现好。投资者购买久期长的成长型股票。当通胀率上升（东）,实体资产,如:大宗商品和现金表现好。估值波动小而且久期短的价值型股票表现超出大市。

　　Ⅳ与标的资产相关:一些行业的表现与标的资产的价格走势相关联。保险类股票和投资银行类股票往往对债券或股权价格敏感,在衰退或复苏阶段中表现得好。矿业股对金属价格敏感,在过热阶段中表现得好。石油与天然气股对石油价格敏感,在滞胀阶段中表现超过大市。

　　投资钟对立位置的资产类和行业板块也是有意义的,可以用来做配对交易。例如,如果在过热阶段,我们应该做多大宗商品和工业股,位于对立面的是衰退阶段,所以我们应该同时做空债券和金融股。

   按照美国的经验，连续两个季度是负增长，则定义为经济衰退，但是目前阶段，中国经济不会出现负增长的情况，因为中国有自己完整的经济体系。现在的中国再大的危机除以13亿就很小了；再小的投资机会乘以13亿就很大了。考虑到中国的经济改革必须要在一定的发展率中解决，所以中国最少要保持5-6%的增长速度，所以如果经济增长速度下降到6%，则意味着中国经济已经衰退，当然也有专家认为中国低于8%的增长速度就是衰退。目前，按照经济指标计算，中国虽然没有处于衰退阶段，但是从出口数据分析，已经有进入经济衰退的征兆，外贸出口定单在大幅度的衰减，所以目前阶段最佳的投资策略是选择债券和寻找未被经济周期所影响，价值被低估的股票，然后等待经济增长周期取得超额收益。

　　美林的测试结果

　　美林用自1973年4月至2004年7月美国完整的超过三十年的资产和行业回报率数据来验证了投资钟的合理性。以下是美林的一部分研究成果。

　　美国不同资产类收益率

　　1.所有资产中股票的表现最好,年均实际回报率达到6.1%,相比债券收益率,存在约2.5%的股权风险溢价。

　　2.债券的收益率高出现金2%,反映了债券的久期风险和一点违约风险。

　　3.大宗商品的收益率高出预期。

　　4.1.5%的现金实际回报率是平均实际利率。

　　比较几类资产的收益率。以下列出每个阶段的收益率排序:

　　Ⅰ衰退:债券>现金>大宗商品;股票>大宗商品

　　Ⅱ复苏:股票>债券>现金>大宗商品

　　Ⅲ过热:大宗商品>股票>现金/债券

　　Ⅳ滞胀:大宗商品>现金/债券>股票

股市的复杂性不用多说很多人全会明白，牛市情况下持股，熊市的情况下捂钱，这样简单的问题回答难不倒任一个在股市上操作的人，但是实际上，却是少有人会可以做到的，再者就是做到了一段时间表的正确，但是不久可能又会在错误的时机介和．

对于操作的人来说，这样简单的事会做错，而对于进行股市分析的人来说可能难度就会显得更大，因为对于股市来说，股市除了涵盖了众多的社会政治军事等等因素外，最多的也是最重要的一个因素就是人的问题，是千千万万在这个市场中沉浮的人．这里的人每一时刻均会有不同的心态，而各不相同的变化万千的心态也就构成了每天股市中的分分秒秒的日Ｋ线的波动．假如能找出这种波动的规律的话，我想股市的分析也会变的容易的多，但是这样的规律好找吗？谁能回答一个绝对的答案呢？

值得欣慰的事，做股市分析研究的人不会畏惧分析的难度，总会因存在的挑战而更加努力的去做，并争取能做到以大的正确率来达到近可能的与股市的走向相贴近．也希望会有正确的分析来给更多的朋友们得以有更多一些的正确的参考依据．但是也正因有股市的极其多的复杂因素的存在，想把股市完全的分析透彻也就是一下绝不可能的事，对于一个好的分析来说，首先是大的趋势的把握，如果这个把握能正确，我想至少是对了一半还多的．或者说这个大的趋势的分析对于做趋势投资的朋友来说是足够可以让期得到丰厚的收益的．遗憾的，这个市场上，总会有更多的投资人希望在更多的时间中能有操作的机会，而事实上，市场中确实也是每天都存在着操作的机会．所以对于每天的及时的分析也就会层出不穷．这些分析更多的也就重于了大趋势中的一个一个的波段．而这个波段中可以说是难的就会更多了，能有更多的正确率的则是更显得少之又少，常看分析的朋友不妨把自己所看的任一个分析观点总结一下．

大趋势的分析，在于大经济走向，相对来说是一个较长时间的过程，而小波段的走热受影响的因素可以说是更多更多．这个更多更多当是，有一点的信息方面的缺失也会大大影响的正确性，人走路的时候，在看得见的道路上仍会摔跤，面股市中则完全是在黑夜中仅凭着敏锐的洞察力在探索无尽的未知．在这样的过程中，错误也必然在所难免，所以股市的分析更多是提供了投资者们了解人们心理状态，前瞻大的经济走向的一个信息平台，对于投资者来说，在参考的同时更多应结合自己的因素来加以客观对待，不要对股市的分析内容过分析苛求，因为在众多的可变因素中，没有任何一个人可以天天完全的掌握每一时的因素的可能的变化．正如众多人认可的巴菲特会在十二元卖出中石油，杨百万会在三十九元买了中石油一样．

作为一个股资者来说，我们看股市分析的文章应以参考的心态来对待，永远不要盲从，在众多的分析中，我们通过众多的对比看看哪一个能更长久一些，更多一些与市场的走向更为贴近，我们就多参考一下，这样我想就足够了．

以前在股市上涨的时候，我不断的看到有人在骂谢国忠，候宁，也会看到谩骂叶檀，凯恩斯等等之类的人也常有一些不良的语言，我想，他们一定是都有错的地方的，就象你每天的生活中天天吃饭的时候就算是对你自己特别小心的衣服也会不小心弄脏一样，但是我想这不应成为你就骂自己的理由，同样一个人一点的错也不应成为你否认的理由．

股市是个有魅力无限的地方，我们来此，每天可以看一些想知道的东西，我想对于我们想看的人来说可以有一个批评的观点，但是不应成为谩骂他人的理由，或许反过来说，还应感谢一些人无私的努力与奉献．假如他对了，对你有益，你可以常常进行参考，不对了，你大可以远离，没有任何东西可以约束你．生活中我们常会看到有感恩的说法，我想我们不一定去感恩谁，但是至少不必去谩骂那些在股市中为我们提供更多参考信息而不求回报的人．

（转http://q.163.com/jiangfeng/forum/）

周四，美国的金融家们Give  Barack Obama  some  colour  see  see!美国股市再次跌破我们的黄金线暴跌，美国三大股指全部破位下跌，我们预计国际商品期货市场将再现跌势，建议多头暂时平仓出来，仅仅限制在日内交易，不建议留隔夜多单。

昨天沪指收盘正好是我们给出的短期支撑平台1717点，本周收盘不破此点，则会继续反弹；收盘跌破此点，则新低可以期待；从美国股市再次下跌的趋势来看，A股有再次下跌的风险，大家可以关注新低后1600附近的政策面变化，在韩国推出平准基金后，A股也许会随时推出，短线高手可以在1600附近做狙击。目前压力位仍然在1807一线，没有政策利好，反弹减仓。 

从中线来看，两市仍然在下跌通道中，谨慎的投资人继续持币观望。

三大报新闻

上海证券报

　　欧洲三行再掀降息潮英国狂降150基点

　　北京时间昨日20时，英国央行出人意料地宣布，将基准利率猛砍1.5个百分点，至3％，为1955年以来最低水平。此前几乎没有分析师预计到如此大幅度的降息，普遍预期为降息50基点。 [全文] 

　　楼市新政频出稳定经济发展

　　10月中旬召开的国务院常务会议提出“加大保障性住房建设规模，降低住房交易税费，支持居民购房”的有关政策引起了人们的高度关注。几天后，财政部、税务总局和人民银行出台了降低住房交易税费、调整个人住房贷款利率等措施。 [全文] 

　　海关总署：全球经济衰退对我国外贸进出口影响不容忽视

　　海关总署有关负责人6日说，虽然我国外贸进出口增速减缓，但是对照当前复杂严峻的国际经济形势，应该看到我国外贸进出口的基本面仍是好的，继续保持了稳定增长。 [全文]

　　中国证券报

　　汇金向农行注资1300亿元

　　中央汇金投资公司向农行注资仪式6日上午在京举行。汇金公司向农行注资1300亿元人民币等值美元（约190亿美元），并将持有农行50％的股份，与财政部并列成为农行第一大股东。注资后，农行资本金达到2600亿元。 [全文] 

　　基金经理慎言增仓时机来临

　　对于一些行业来说，近来确实利好不断。比如，医改方案出台使股民看到医药板块的曙光；国务院日前批准铁道部2万亿元铁路投资计划后，交通运输部门在酝酿一个未来3至5年内投资5万亿元的计划；银行准备对铁路、基建、大宗商品等行业或领域实施信贷倾斜。 [全文] 

　　我国月度发电量或首现负增长

　　记者从有关渠道了解到，10月份我国月度发电量同比下滑约0.5个百分点，其中，火电发电量同比下滑接近2个百分点。这意味着,我国月度发电量自2005年2月以来，首次出现同比负增长。 [全文] 

　　五部委勾勒完善社会保障路线图

　　发改委、财政部、人保部、卫生部、审计署有关负责人昨日在“中国社会保障论坛第三届年会”上表示，将加大转移支付力度，逐步提高统筹层次，扩大社会保险覆盖面，完善社会保障体系，实现社会保险基金的安全完整和保值增值。 [全文] 

　　证券日报

　　三鹿重组已有基本方案签约之前仍存变数

　　据了解，石家庄市对三鹿核心企业的善后处置问题虽然有了一个基本方案，已经上报给国家有关部门，但目前正在审批过程当中。在正式协议签订之前，还存在很多不确定因素。[全文]  

　　逾五成上市公司年报预增 70家利润翻番

　　日前，沪深两市共有533家上市公司发布了2008年全年度业绩预告，有290家公司报喜，占比54.51％。其中，222家公司预增，38家公司续盈，30家公司扭亏，而2008年全年业绩预增翻倍的公司有70家。 [全文]

　　第三季度高盛所持工行股权缩水超15亿美元

　　目前，美国银行持建行H股约191.33亿股，苏格兰皇家银行持中国银行约209.42亿股，缩水惨重。 [全文] 

  交通运输部汇总了各省上报的“可在2010年前开工建设和可于2013年底完工的公路建设项目”，包含在建公路、已规划公路项目、农村公路和可提前开工建设公路等项目，总投资规模达4.88万亿元。加上航道、港口建设，主要以长江内河航道建设为主，2009-2013年计划投资约1200亿。两者合计为5万亿元。

 工程建筑可以持续关注

在隔夜美股大跌后，早间大盘低开展开了全天的走势，且全天以平静的方式度过，成交量能再次萎缩．

大盘上涨是要量的，而下跌则是明显不要量的，大盘盘到今天，又有八个交易日，明显是比前期强多了，可能一方面是在一千七这样的关口，人们对政策面有了更多的期待，等待着利好的出台，而纷纷不愿轻易再离场，另一方面可能近来港股的大幅反弹也是给了一个相对稳定的因素，但是正如昨晚所说，港股反弹百分之五十后也必将会有一个回调的压力，今天的大幅下跌说明了这点，在今天港股大幅下跌的情况下，Ａ股仍能保持着这样小的跌幅客观上说还是不错的，但是不管如何，我想港股的回调不会一天结束，随着其中Ｈ股价的下跌，若没有人们期待的利好跟上，　我想加上Ａ股如此不济的量能，可能下跌也就是必然之事．

在此过程中，想要说的是，一旦出现一些急跌或超跌的情况，都可以说是一个相对良好的短线介入机会，在底部没有完全确认前，不断的超跌反弹的机会还是有不少的，大家不妨多用心，以低价股为主．或许多少会有些收获．但是每一次的操作中，还要切记，一是小仓位，二是要快进快出，再就是手中如果持有一些股已是超跌过分的那些，就不要随意抛出，除了能有个百分之十或稍多些的反弹的话可以考虑卖出后降降成本．也就是前面说过的话，不要再做杀跌性的卖空．

个股上，有一个股虽然股价还高，但是连续几天急跌，跌幅可观，短线高手不妨加以关注一下，海通证券，６００８３７，仅供参考，不作投资建议．