最近因為第三季度公司報告疲軟，特別是美林Write Off79億美金導致六年第一次季度虧損，加上美國經濟無力，住房問題惡化，美國股市又一次出現了震蕩。從今年3月起，美國就不斷間歇性的創造令人驚悚的單日暴跌，并且拖累全球股市。震動的高峰在八月已經因為降息而平緩，但是次級債的問題遠遠沒有解決，而經濟也沒有起色，預計未來的半年到一年時間里，美國股市將會繼續爆發出問題。

同時，觀察近期我們可以發現，美國股市明顯地出現了波動放大的傾向。這被認為是市場晚期的表現之一。所以我們可以預見在未來，美國的波動和振蕩將會加劇，并且爆發的問題可能也不只是次級債，例如信用卡業務泡沫破滅等。這些波動將會給國際市場帶來不少的震動。對于香港市場而言，任何短期的震動，都將成為機會。

理由不多，也很簡單：

1、香港沒有美國成熟先進的市場。次級債這種把信用風險轉化為金融風險的證券產品并沒有在香港發行。而銀行的不久以前才開始少量投資該類高收益產品，并且選擇了都是高評級的次級債，所受影響甚至小于激進的國有銀行。

2、香港金融業有它的封閉性。雖然香港是亞洲的金融中心之一，但是其實香港擁有大量主要面對香港或者東亞市場的銀行，他們的國際（特別是美國）參與度遠遠沒有歐陸那么大，也就導致了他們自己的系統將會相對較少地受到整個金融體系變動的沖擊。

3、香港的股市正在倒向大陸市場而不是美國市場。隨著國內政策的變動，香港已經越來越趨向于作為大陸封閉市場的一個敞口而不是國際金融在東亞的一個據點。香港股市中40%以上的市值來源于大陸的內資公司，并且因為對中國概念引起的供求關系的問題，這個比例正在飛速上升。同時香港是大陸資金和國際資金交換的一個主要場所，考慮到香港特殊的歷史背景和國內地位，香港已經形成了一個事實上的資金中轉站。更進一步說，國內資金流到香港為了博取國際化的收益，國際資金流入香港為了博取中國成長的收益（中國今年第三季度GDP增長高達11.2%），可能導致香港不但成為一個中轉站，而是一個宏觀的交易所，上面只有兩只掛牌股票，一只叫中國，一只叫西方。

4、即使全球經濟疲軟或者衰退，香港背靠中國依然無憂。考慮到國內實際的出口只占GDP的9%左右（根據UBS數據），即使是近期出現衰退，中國的增長依然能保持在7%以上，香港毫無疑問將能夠分享中國的增長。

市場往往對于香港的獨特地位和香港和大陸的關系不甚明了。例如最近各大投行才對本站前期提出的香港地產公司和他們在國內的勢力做出了反應。預計未來市場也是如此，一旦美國出現恐慌，必然蔓延到香港。但是過一段時候市場終將反應過來香港的獨立性。所以，短期而言，假設宏觀經濟沒有大的變化，任何一次暴跌，都是巨大的機遇。

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前二次连载分析了中国制药在主要收入来源，维生素和青霉素的生产商2007年可能的营收。

本期将会完成所有中国制药的业务的预测。

头孢菌素的销量：

对头孢菌素的销量估算也面临着信息披露不完全的问题。

中国制药历史上公开的分别由销量，总产量或者7-ACA的产量，这给统计带来了巨大的困难。经过分析和估算，可以发现近年来，总产量越来越趋近于7-ACA的产量，而头孢唑啉，头孢哌酮钠和头孢拉定的产量在20世纪初的停滞转为大幅下降，并且值得怀疑该类下游药品已近几近停产。

获得总产量以后，通过估测，了解到中国制药的销量大致在85%-95%之间波动。这个数字对于一个拥有市场垄断地位的公司来说，是相对合理的。

但是一个事实是，虽然低量的生产可能对于一个大型的工厂是一个负担，但是历史都显示出该类下游药物或许由于生产高峰时的竞争不激烈或者直接从本厂获取的原料成本低廉，获取的收入反而相对较高。

毛利率和净利率

非常奇怪的是今年居然出现了该类制品的生产成本上升。作为一种成熟的生产工艺下的大批量生产，没有理由可能出现生产成本无理由的上升，让人不能不怀疑石药是否出现了一些问题或者进行了战略重心的迁移。在重新上涨的售价下，中国制药应该完成20%以上的毛利率（这是一个保守的估计），但是有理由相信今年的毛利率最后将为12%左右，并导致净利率在3%-4%之间，这是一个非常之难看的数字。

营业总和与分类业绩

根据上述的分析和判断，最后得出营业总和可能在665百万到719百万之间，分类业绩在27百万到38百万（最坏情况低至26百万）之间，相较于2006年出现令人担忧的负增长。

成药和其他业务

由于缺乏足够的数据进行分析和统一，对于成药和其他业务的应收只能采用数学模型来直接获得一个误差极为巨大的估计值，并且该值和把两项业务收入均取0带来的统计误差大致相等。预测成药2007年业绩-105百万，其他业务07年业绩-24百万。

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